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    1. 輝立證券-三花智控-002050-負面因素逐漸消散,四季度起盈利水準有望回暖-211119

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      日期:2021-11-22 16:32:56 研報出處:輝立證券
      股票名稱:三花智控 股票代碼:002050
      研報欄目:公司調研 章晶  (PDF) 5 頁 1,290 KB 分享者:peng******bhg 推薦評級:買入(上調)
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      研究報告內容
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        投資概要

        公司簡介

        三花智控是全球最大的製冷控制元器件製造商,聚焦以熱泵技術為核心的熱管理業務,佈局了家用、商用空調以及汽車熱管理領域,並確立了行業領先地位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司的空調電子膨脹閥、四通換向閥、電磁閥、微通道換熱器、車用電子膨脹閥、新能源車熱管理集成元件、Omega泵等產品市場佔有率全球第一,截止閥、車用熱力膨脹閥、儲液器等市占率處於全球領先。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

        下游需求持續向好,唯原材料漲價影響毛利率小幅下滑

        近年來公司下游行業需求向好,帶動公司收入實現了持續的穩步快速增長。根據公司披露的2021年三季報,前三季度三花智控的營業收入達到117.20億元,同比+36.39%;歸屬于上市公司股東的淨利潤12.93億元,同比+18.4%;扣非歸母淨利潤11.66億元,同比+21.87%。其中,單三季度營收40.46億元,同比+23.53%,歸屬于上市公司股東的淨利潤4.69億元,同比+4.57%;扣非歸母淨利潤4.47億元,同比+19.12%。

        分部業務方面,製冷空調電器零部件業務收入為28.2億元,同比+7.6%,淨利潤3.3億元,同比-10.8%;新能源業務持續高景氣,帶動公司汽車零部件業務實現收入12.2億元,同比+88%,淨利潤1.4億元,同比+67.2%。

        從盈利能力方面來看,由於2021年大宗原材料銅和鋁的價格持續上漲,下游客戶調價滯後,公司毛利率水準受到一定負面影響。前三季度的毛利率為27.16%,同比1.5ppts。其中,第三季度的毛利率為27.46%,同比-2.68 ppts,環比上升0.64ppts。成本壓力下,公司期間費用控制良好,第三季度的期間費用率為14.02%,同比1.69ppts,其中銷售、管理、研發、財務費用率分別為5.24%、5.24%、4.12%、-0.58%,同比變動+1.16、-0.39、+0.27和-2.72ppts;淨利率為11.75%,同比-2.2ppts,環比上升0.67ppts。研發費用上升是因為研發人員薪酬等增加,財務費用下降主因利息收入等增加,銷售費用上升主要是海運費等增加。

        負面因素逐漸消散,四季度起盈利水準有望回暖

        根據行業資料,2021年前三季度我國家用空調生產1.20億臺,同比+8%,反映行業需求因下游補庫存已經恢復同比正增長,預計四季度將保持增長。隨著高端家電的普及應用,商用製冷業務的快速推進(2025年營收目標為40億元,年複合增長率30%以上),公司的製冷空調電器零部件業務未來有望取得較高增長。

        另一方面,年底汽車銷售旺季來臨,疊加晶片短缺逐步改善,將推動公司四季度汽零業務收入快速增長,公司預計2021年全年汽零板塊將實現營收50億元。同時公司主要客戶中特斯拉、比亞迪等企業整車產能的擴張,將支援公司未來的業績增長。

        成本方面,四季度大宗原材料的價格有所回落,預計公司盈利能力將得到修復。

        投資建議:

        新能源汽車熱管理,洗碗機等高端家電,商用冷鏈物流均是符合未來社會發展方向的優質賽道,三花智控是製冷零部件的龍頭,雙輪驅動格局清晰??紤]到原材料漲價及海運費漲價的負面影響,我們調整公司2021/2022年的每股盈利分別為0.51/0.70元人民幣(原為0.58/0.70元),並引入2023年每股盈利預測(0.85元),同比增長25%/38%/21%,給予目標價至28.8人民幣元對應2021/2022/2023年57/41/34倍預計市盈率,買入評級。(現價截至11月17日)

        風險

        新業務推進進度體低於預期

        電動車銷量丌及預期

        宏觀經濟倒退影響產品需求

        原材料價格急劇上漲戒產品價格急劇下滑

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