東北證券-天目湖-603136-公司深度報告：內生+外延齊發力，打造一站式休閑旅游目的地-211130

　　公司為長三角優質民營休閑旅游標的，圍繞天目湖開發了景區、酒店、溫泉、水世界等項目，致力于打造集“吃住行游購娛”為一體的一站式旅游目的地。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司股權集中度高，管理層結構穩定，經營復合產品打造一體化旅游產業鏈；疫情前各項財務指標優良，毛利率穩定在60%+，在疫情影響旅游板塊受挫的背景下仍依靠自身優秀的運營能力實現了超預期業績。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　作為小而美的旅游公司，天目湖不斷創新升級布局更完善的產品矩陣，形成自身的競爭優勢。1）本土疫情的反復導致階段性跨省游的限制，使得周邊游和自駕游的需求和熱度都有大幅上升，國慶假期數據顯示居民的出游半徑和休憩半徑明顯縮小，地域性優勢帶來優質核心客群，天目湖率先受益于區位優勢率先迎來復蘇；2）公司經營多樣產品形成季節性互補，二次消費占比呈上升趨勢，公司通過復合產品覆蓋多元市場，深挖細分市場實現單點突破，研學游、療休養等定制產品有望持續貢獻可觀業績；3）公司善用新媒體營銷，抓住時下熱點進行精準營銷，積極應對疫情帶來的外部環境變化和風險實施自救。

　　公司未來成長極具看點：1）伴隨旅游消費向度假經濟的轉型過渡，作為國家級休閑旅游區，天目湖有望承接空間巨大且高速增長的休閑度假游市場。2）中期看公司產品矩陣的不斷豐富貢獻增量，2020年陸續推出的竹溪谷酒店、新索道等產品表現優秀，南山竹海三期、南山小寨二期等擴容升級項目的建設和有序落地有望進一步增厚公司利潤。3）公司對資源依賴性低，運營管理能力突出，長期看多個“一站式目的地”模式異地復制的成功可能性較大。

　　投資建議：

　　天目湖作為長三角周邊游的稀缺民營休閑旅游標的，提供優質周邊游線路，受疫情影響業績存在波動，但隨著疫情防空得當和疫苗/特效藥的鋪開有望恢復常態，中長期受益于新項目及外延擴張帶來的增量。預計公司2021-2023年歸母凈利潤分別為0.73/1.27/1.60億元，對應PE分別為39/22/18倍?？紤]公司成長性和優秀運營能力，調整為“買入”評級。

　　風險提示：疫情風險，宏觀經濟風險，行業競爭加劇，政策風險等。