信用債償還高于往年，凈融資整體偏緊，結構性分化延續。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】城投債為今年凈融資增長主要支撐項，房地產及上游周期行業拖累產業債規模凈增長。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）
發行繼續向高等級信用債集中，區域分化延續。新發信用債主體評級仍以AAA級為主，AA+級凈融資規模貢獻相對最大。發行區域主要集中于北京、江蘇、上海、廣東、浙江等經濟發達區域，而受永煤事件影響較大的河南、河北、山西等地自二季度以來發行明顯提速，前期融資缺口得以彌補。
信用分層加劇，市場情緒仍偏謹慎。信用債平均發行期限有所縮短，1Y-3Y（含）期限發行占比小幅提升。僅1Y-3Y（含）期發行規模高于去年，其余期限發行規模略有縮減，新發債券平均期限小幅縮短，市場情緒仍偏謹慎。
信用市場負面事件頻發。信用債推遲或取消發行規模低于去年同期，但負面事件數顯著增加，主體評級下調占比最大，監管不斷趨嚴。
城投融資監管趨嚴，償還壓力較大，凈融資整體偏緊。今年年初，受永煤事件以及城投監管影響，城投債凈融資水平明顯下滑，下半年發行出現開始提速。但由于今年償付規模較大，且在“紅黃綠”分檔政策下，新發城投債募集資金多用于集中償還債務，因此今年以來凈融資情況仍不及去年同期。
城投發行和凈融資額區域分化仍在加劇，經濟發達地區融資情況較好。以江蘇、浙江為代表的長三角區域城投債發行處于較高水平，且凈融資額領跑全國各省份；而天津、東北多地城投債融資較為困難，凈融資額為負值。城投債融資情況與地方財政實力掛鉤，財政相對較強的地區，經濟發展向好，嚴監管環境下受到市場認可度相對較高。
房企信用事件頻發，地產行業融資偏緊，凈供給多月為負。今年以來，房企境內信用債發行整體偏弱，下半年房企信用事件頻發，市場情緒偏謹慎，凈融資額多月為負。中資離岸債發行明顯縮量，償付壓力較大，海外評級企業也將國內房地產行業整體評級調降。今年，房企境內外融資均偏緊。
國企產業債償付壓力顯著提升，市場情緒仍偏謹慎。產業債發行主體以高評級國有企業為主，發行期限通常較短，超短融為主要發行券種。今年以來，中央級地方國企產業債償付額大幅攀升，現金流壓力顯著增加，尤其是弱資質國企債務市場擔憂明顯上行，國有企業凈融資額較去年出現明顯回落，民營企業大幅凈融出。
各行業產業債發行情況和凈融資額仍呈現分化。房地產、上游材料類凈融出，公用事業和交通運輸依然保持平穩發行，凈融資額保持增長。永煤事件影響下，今年采掘業發行略有放緩，同時碳中和政策對行業產能形成一定約束，上游周期行業多為凈融出狀態。
宏觀經濟：經濟穩增長窗口期到來，預計明年整體呈前低后高態勢。增長動能切換，基建托舉經濟，房地產仍為主要拖累項。
貨幣及財政政策：貨幣政策注重跨周期調節，財政政策大概率前置。經濟面臨下行壓力，貨幣政策維持穩中偏寬松。在加快今年專項債剩余額度發行、研究提前下達明年部分專項債額度的要求下，預計明年專項債發行額度或將在今年12月底進行提前審批。
信用環境：穩杠桿、防風險，預期信用下沉為主要方向，投資偏好整體偏謹慎。
投資建議：1）城投債：建議關注經濟長期向好、財政實力偏強區域的高等級城投，謹慎選擇非標占比較高、債務規模較大、資質較弱的主體，規避尾部風險。2）地產債：建議挖掘超跌主體投資機會，以及中長線布局現金流充裕、基本面健康、經營風格穩健的大中型房企投資機會。3）其他產業債：建議關注上游周期行業產業債投資機會，以及償還壓力較小、行業景氣度上行的龍頭企業。
風險因素：信用風險暴露超預期，貨幣政策超預期收緊，信用債融資趨嚴。
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