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    1. 天風證券-電氣設備行業:微逆深度2,為什么微逆滲透率會提升?競爭壁壘是什么?-220629

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      日期:2022-06-29 20:25:40 研報出處:天風證券
      行業名稱:電氣設備行業
      研報欄目:行業分析 孫瀟雅  (PDF) 24 頁 1,386 KB 分享者:an***r 推薦評級:強于大市
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      研究報告內容
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        本篇報告主要回答市場關心的兩個問題:微逆的滲透率與市場空間測算、微逆企業間的差異性與行業壁壘,核心結論為微型逆變器行業空間受益于安全性、經濟性、組件級運維三大優勢,正處于高增長階段(2020-2025年CAGR有望在44%+),而國內企業短期憑一拖四等產品錯位競爭拓展市場,長期優化一拖一產品直接與Enphase進行競爭,同時在拉美等地區國內企業已經占據優勢,未來國內頭部微型逆變器企業或可享受微逆賽道高增速+自身市占率提升的增長。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

        1、微逆滲透率為什么會提升?如何看未來增長空間?

       ?。?)產品特點:為提升發電量而開發,單瓦價格較高;屬于MLPE系列產品之一,但功能多于關斷器、優化器。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

       ?。?)滲透率提升:①安全性:歐美已有低壓快速關斷要求,國內逐步轉型;②經濟性:20kW以下初投成本低于組串+優化,3kW以下低于組串+關斷;若發電增益在10、15%,則微逆在10、20kW以下IRR高于組串;③組件級運維:戶用可單人安全便捷運維,工商業可帶來1pct的IRR提升。

       ?。?)市場空間:我們測算2020年分布式裝機占比33%,微逆滲透率8%(對應需求3.4GW),單價2.1元/W(主要是一拖一),市場規模72億,隨分布式裝機占比提升(假設25年47%)+微逆滲透率提升(假設25年24%),單價年降20%至0.7元/W(為加速推廣,主要產品變為經濟性更好的一拖四),則2025年微逆行業市場規模將達452億元,5年CAGR=44%(行業2020-2025年裝機增速CAGR=33%),其中美國(假設微逆在分布式滲透率55%)、歐洲(假設滲透率40%)、中國(假設滲透率15%)、巴西(假設滲透率25%)、澳洲(假設滲透率25%)分別占40、29、14、6、4%。

        2、公司對比&行業壁壘

       ?。?)公司對比:①市占率:Enphase一家超70%,禾邁、昱能、德業分別4、4、1%,提升空間巨大;②產品:Enphase多年優化一拖一產品,國內企業先憑一拖四等產品錯位競爭拓展市場,再逐步優化一拖一產品;③盈利:國產供應鏈體系+更低人力成本使國內企業凈利率大幅領先Enphase;④渠道:Enphase、昱能渠道類型和數量豐富,各企業均有自身核心客戶;昱能、禾邁銷售地區分散,Enphase和德業分別集中在美國和巴西市場,禾邁、德業主打經銷商和安裝商類大客戶

       ?。?)行業壁壘:①能力:微逆的進入門檻較組串式更高(拓撲結構較組串更復雜且差異性大+質保期限起步10年&高端市場長達25年+只換不修客戶分散因此售后成本高);②意愿:組串式企業搶奪微逆份額的意愿不強(可以做關斷器、優化器,純增量);③時間:其他企業即使開發出微逆產品,其影響也要多年(≥3)后才能體現。

        3、投資建議

        投資建議:賽道整體高增長+高ROE,重點推薦國內微逆賽道龍頭公司【禾邁股份】、【昱能科技】、【德業股份】。

        禾邁股份:22Q1公司營收2.3億元,同增96%,看好公司美國市場的突破(已打入CED)+國內市場的期權(短期看整縣)+關斷器&儲能業務的拓展。

        昱能科技:22Q1公司營收分別1.7億元,同增52%,看好公司微逆業務隨新品推出而量利雙升+關斷器&儲能業務的拓展+代工模式在需求高增時彈性更大。

        德業股份:22Q1公司營收8.4億元,同比微降,主要系家電業務收入大幅降低,看好公司儲能業務隨行業高增(系統帶來增量)+歐洲市場的開拓+一拖四微逆產品的放量。

        風險提示:下游需求不及預期、海外貿易政策變動;測算具有一定主觀性,僅供參考。

        

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