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    1. 東吳證券-固收點評:出口強勁難掩內需疲弱,“寬貨幣”和“寬信用”組合下債券收益率或上行-211208

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      日期:2021-12-08 11:20:53 研報出處:東吳證券
      研報欄目:債券研究 李勇  (PDF) 4 頁 698 KB 分享者:mbt****sd
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      研究報告內容
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        事件

        數據公布:2021年12月7日,海關總署公布了我國11月進出口數據。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】按人民幣計價,2021年11月,我國貨物貿易進出口總值3.72萬億元人民幣,比去年同期(下同)增長20.5%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)其中,出口2.09萬億元,同比增長16.6%;進口1.63萬億元,同比增長26%;貿易順差4606.8億元,去年同期為順差4993億元。按美元計價,2021年10月,我國進出口總值5793.4億美元,同比增長26.1%。其中,出口3255.3億美元,同比增長22%;進口2538.1億美元,同比增長31.7%;貿易順差717.2億美元,去年同期為順差742.5億美元。

        觀點

        出口方面:出口當月同比回落,但韌性不改。從主要出口經濟體來看,占我國2021年11月出口金額當月值前三位的依然為美國、歐盟和東盟,其對整體出口金額的拉動率分別為0.89%、5.15%和3.28%。美國和歐盟出口金額對整體的拉動率均較10月下降,與美國和歐元區制造業PMI的回升相對應。出口商品方面,我們取了幾項主要出口商品,可以發現除成品油外,其余商品出口的數量貢獻率和價格貢獻率均為正值,汽車對出口金額的正向拉動尤為明顯,其或與美國汽車及零部件庫存銷售比的下降引發的“主動補庫存”需求相關。11月出口同比增速回落,但仍然高于市場預期,我們預計出口將保持韌性,主要原因有三:第一,2020年11月出口金額有所抬升,基數效應導致本月出口金額當月同比回落,不代表出口實際出現了回落;第二,目前全球正迎來第四波疫情,對于供應鏈的修復或存在阻滯,我國出口的替代效應短期內將維持;第三,美國、法國和德國等國家當前庫存水平均處于歷史低位,隨著零售水平的修復,補庫需求將抬升。

        進口方面:進口當月同比大幅上升,原油拉動作用明顯。2021年11月,我國進口金額當月同比較10月大幅上升。分商品來看,原油對我國進口的拉動較為明顯,拉動率達7.78%,若拆分數量和價格貢獻率來看,價格貢獻仍然是主導因素,但是10月和11月已經有所回落,我們預計由于Omicron變異毒株對經濟修復造成的擾動,原油價格存在波動,但長期來看擴產意愿不足造成供給修復較慢,將對原油價格形成支撐,進口當月同比增速將于高位徘徊。

        債市觀點:總體而言外需保持強勁,但出口對經濟的拉動受疫情發展這一不確定因素的影響,內需疲弱明顯,當前政策的制定重心逐步轉向“穩增長”,該點在全面降準、中共中央政治局會議表述和支小支農再貸款利率的下調中可以體現。展望后期,經濟下行壓力下,“寬貨幣”和“寬信用”政策組合將共同發力,“寬貨幣”預期已經落地,“寬信用”預期將加快反應于市場中,該點在12月6日國債活躍券收益率尾盤拉升和12月7日國債期貨的下跌中均有所體現,因此我們判斷全面降準將在短期內對債市有所支撐,但需要提防”魚尾“行情三部曲中的終章,即收益率回調加速推進,10年期國債收益率或在2022年一季度上行至3.1%。

        風險提示:(1)國內外疫情反復:變異毒株傳播速度及力度超預期,降低疫苗有效性,影響保護屏障建立,導致國內外疫情反復;(2)宏觀經濟增速不及預期:疫情反復疊加經濟內部結構不均衡或致經濟走勢超預期下行;(3)貿易摩擦風險:中國與別國的貿易摩擦加劇將影響我國出口份額。

        

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