東方金誠-2021年11月利率債月報：年內二度降準落地后，債市將如何演繹？-211208

　　核心觀點：

　　11月市場回顧：主要受寬松預期升溫以及地產風險、疫情反復等引發的避險情緒增強拉動，11月債市震蕩上漲。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】上旬，受10月PMI數據不及預期帶動寬松預期升溫，房企信用風險暴露、國內疫情再起引發避險情緒提升，以及煤炭價格暴跌后，PPI通脹擔憂緩解等多重利好共振影響，長端利率較大幅度下行；中旬，主因房地產融資政策邊際松動帶動風險情緒修復以及“寬信用”預期升溫，債市震蕩走弱；下旬，寬松預期再升溫，疊加新冠新型變異毒株奧密克戎引發的避險情緒提升，債市再度上漲；月底，因止盈盤涌現，加之月末資金面收緊、11月PMI數據改善等利空因素浮現，債市小幅走弱。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　12月市場展望：12月6日央行宣布將于12月15日降準，年內二度降準靴子落地。相較7月降準的突如其來，本次降準的超預期程度較弱，加之本次降準后，市場對于貨幣政策進一步寬松的想象空間不及上次，以及兩度降準的累積效應下，“寬信用”預期也開始抬頭，因此，本次降準帶來的債市行情會比較短，料難見7月降準后持續近一個月的債牛。我們判斷，降準落地后，債市將再度進入觀察期，市場將密切跟蹤經濟基本面的邊際變化、寬信用效果和政策風向，尋找新的交易主線，在此期間債市料難破震蕩格局，10年期國債收益率將大致在2.80%-2.95%之間波動。

　　從中長期來看，明年、尤其是明年上半年經濟下行壓力仍大，12月6日中央政治局會議提出“著力穩定宏觀經濟大盤，保持經濟運行在合理區間”也體現了這一點，這意味著經濟基本面對債市依然有利。同時，為“穩定宏觀經濟大盤”，明年宏觀政策將繼續向穩增長方向適度發力，明年上半年再度降準的可能性仍然存在，政策性降息的可能性也無法排除。換言之，本次降準可能并不是這一輪貨幣寬松的終點，在貨幣政策易松難緊的預期下，中長期看，債市并不悲觀。結合對明年宏觀經濟形勢和政策走向的判斷，我們預計明年利率走勢將大致先下后上，在繼續降準甚至是降息等寬松舉措的催化下，明年上半年10年期國債收益率低點可能會觸及2.7%以下。