平安證券-有色金屬行業2022年度策略報告：淡化周期，聚焦碳中和受益賽道-211208

　　平安觀點：

　　回顧：景氣高漲，二級市場表現突出：2021年受益經濟復蘇，大多有色金屬價格上漲，產銷增長，有色行業景氣度較高，前十個月有色金屬礦和有色金屬冶煉及壓延利潤分別大幅增長52%和163%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】由于業績顯著提升，有色二級市場表現也較為突出，在申萬行業漲幅排名第二，多數子行業上漲，其中稀土、鋰上漲幅度較大，代表性品種鋁和銅子板塊分別上漲48%和24%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　2022年展望：工業金屬波動增大，看好受益碳中和黃金賽道：我們認為隨著經濟運行逐步回歸常態化，2022年需求和流動性對有色推動將邊際減弱，但總體較低的庫存、疫情以及我國碳中和政策可能對供給造成一定影響，有色產品價格波動增大，工業金屬價格重心可能有所下移。同時碳中和作為國家戰略，將深刻影響有色行業，受碳中和影響較大的電解鋁、能源金屬和新材料將成為黃金賽道，是重要投資主線。

　　碳中和下電解鋁供給強約束，再生鋁迎發展機遇：電解鋁耗電量大，是有色碳排放的主要來源，也是碳中和重點關注的金屬品種。2021年電解鋁能效政策密集出臺，且產能接近天花板，預計2022年電解鋁供給強約束，在原材料價格趨穩后，盈利有望回升到較理想水平。電解鋁產量受控下，再生鋁將成為未來供給來源之一，預計2030年我國再生鋁份額將由目前的18%提高到30%，再生鋁未來增長潛力大。

　　碳中和下能源金屬及鋰電銅箔需求高增，供需格局良好：能源金屬及鋰電新材料受益新能源汽車的快速增長，市場空間廣闊，投資機會值得持續關注。能源金屬鋰：預計2022年需求延續較快增長，全球鋰礦盡管亦增長，但預計供給仍存缺口，鋰行業較高景氣有望維持。能源金屬鈷：我們預計盡管受磷酸鐵鋰占比提升和高鎳化影響，但新能源汽車快速發展推動需求保持增長，2022年鈷將從供給過剩轉變為供需基本平衡，供需格局繼續改善，同時應關注新型變異病毒對鈷供給的可能沖擊。鋰電銅箔：受新能源汽車和儲能驅動，需求高增，行業向輕薄化方向發展，并具有較高的進入門檻，預計2022年新增產能釋放較少，供給延續偏緊格局。

　　投資建議：我們認為2022年有色各產品供需和景氣度將產生分化，碳中和相關金屬及新材料短中期投資機會凸顯，有色行業投資機會仍值得期待，維持行業“強于大市”投資評級。建議關注受益碳中和，能效和能耗雙控持續影響，供給強約束電解鋁龍頭企業云鋁股份和需求步入較快增長再生鋁細分行業的龍頭公司怡球資源；同時關注受益新能源汽車和儲能快速發展，供需格局較好的能源金屬和鋰電銅箔，相關公司天齊鋰業、盛新鋰能、華友鈷業、諾德股份。

　　風險提示：1）需求低于預期的風險。有色是基礎性的原材料行業，需求和宏觀經濟密切相關。盡管目前隨著疫苗接種，全球及中國經濟持續復蘇，需求恢復增長。但如果未來病毒變異導致疫苗失敗，或者疫情應對政策較快退出，將影響宏觀經濟增長，并對有色需求產生負面影響；2）流動性收縮的風險。目前市場流動性依然較為充裕，但通脹壓力較大，如果未來美聯儲收縮流動性節奏快于預期，將使流動性對有色產品價格的推動減弱，有色產品價格存在回落的風險；3）疫后復產以及新產能投放超預期的風險。目前有色特別是上游礦產復產依然受疫情一定影響，如果未來有色供給恢復較快，或者新增產能投放超預期，都將增加有色行業供給，并對價格構成一定打壓；4）新能源汽車發展低于預期的風險。能源金屬及相關材料需求和新能源汽車息息相關，如果未來由于政策調整或者新能源汽車事故等影響消費者意愿，將使得新能源汽車發展低于預期，從而對能源金屬及相關材料需求產生影響。