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    1. 信達證券-降準是利多出盡嗎?-211208

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      日期:2021-12-08 10:35:34 研報出處:信達證券
      研報欄目:債券研究 李一爽  (PDF) 3 頁 404 KB 分享者:fru****19
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      研究報告內容
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        在央行宣布降準后第二日,債券收益率出現了顯著的調整,有觀點認為降準后沒有降息,短期已經沒有進一步放松的動作,而政治局會議對穩增長又呈現出更強的訴求,對地產的表述也有所放松,因此降準是利多出盡。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

        但是從目前的收益率曲線看,1年期國債一直在2.25%附近,不像8月初一度降至2.1%,與資金面大致是匹配的,市場并沒有對于降息的預期過多定價。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

        而期限利差整體也在60-70bp的中性水平。盡管穩增長與松地產的預期在加強,但是當前利差位置并不極端的狀態下,預期的變化給市場帶來的調整幅度也是相對有限的。

        當前失業率在較低水平,核心通脹雖低但也在回升的過程中,顯示產出缺口并沒有顯著回落,短期降息的可能性不大,但這同時也意味著地產政策出現類似2015年式的全面放松的概率也不大。

        而本輪地產市場的調整意味著高杠桿的模式無法持續,目前政策的調整主要是為了防止尾部風險的惡化,維護地產市場的正常秩序,但高杠桿房企出清的過程沒有結束,地產的好轉仍需時間。而出口雖展現出了高韌性,但從趨勢指標看仍在下行的狀態,如果明年海外政策加速退出,可能會面臨更大壓力。

        盡管社融在11月大概率反彈,但從社融拐點到利率拐點的時滯非常不穩定,本質上還要觀察經濟的下行何時緩解。在地產與出口仍在向下的狀態下,從社融拐點到經濟拐點仍需時間。

        這意味著目前還尚未到撤退的時間點,盡管在前低附近市場可能存在反復,下行的空間受到限制,但目前趨勢尚未逆轉,我們認為收益率仍有向下突破2.8%的可能。

        風險因素:政策超預期。

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