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    1. 華福證券-華明裝備-002270-變壓器分接開關隱形冠軍,海外市場、設備檢修、特高壓打開未來成長空間-211207

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      日期:2021-12-08 10:27:22 研報出處:華福證券
      股票名稱:華明裝備 股票代碼:002270
      研報欄目:公司調研 林子健  (PDF) 21 頁 1,805 KB 分享者:nkl****ss 推薦評級:審慎推薦(首次)
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      研究報告內容
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        華明裝備主營變壓器分接開關的研發、生產、銷售及設備檢修。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】公司成立于1995年,2015年借殼上市,目前已經形成分接開關、數控設備和新能源電站承包3大業務板塊。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)2021年上半年,分接開關設備制造及檢修收入為5.47億元,占比80.0%,毛利貢獻接近90%,是公司盈利的核心來源。

        財務分析:2018以來,公司收入和盈利在分接開關快速增長帶動下,逐步恢復到穩定增長狀態,經營活動的現金流顯著改善;公司毛利率和期間費用率也有較大改善,但信用減值和資產減值拖累了公司凈利率水平;從應收賬款結構看,新能源電站承包業務短期仍有減值壓力。

        變壓器分接開關隱形冠軍:分接開關是變壓器的重要部件之一,主要用于跨省電網電力的遠距離傳輸和供電區域的調壓穩壓。公司全球市場份額為35%,國內市占率超過90%。轉換成本、技術壁壘和成本優勢造就公司較深的護城河。

        成長空間:1)分接開關規模測算:2025年全球市場規模約為45億元,2021-2025CAGR為10%;2)海外業務:未來10年海外電網投資CAGR超過5%,公司深耕海外20年,海外收入有望快速增長;3)設備檢修:在網運行開關超過16萬臺,隨著設備逐漸老化,檢修業務潛力巨大;4)特高壓:21年上半年公司首臺國產特高壓分接開關已完成交付,打破了外資對該領域的壟斷。根據中商情報網預測,中國特高壓投資2022-2025年CAGR為11.0%,特高壓國產替代是公司成長的另一個催化劑。

        盈利預測:我們預計2021-2023年公司收入分別為15.2億元、16.6億元、18.3億元,同比增速分別為10.7%、9.8%、10.1%;歸屬凈利潤分別為4.41億元、2.87億元、3.42億元,同比增速52.6%、-35.0%、19.3%;對應2021-2023年PE分別為17.3倍、26.6倍、22.3倍??紤]到華明裝備在變壓器分接開關領域的龍頭地位,首次覆蓋給予“審慎推薦”評級。

        風險提示:海外業務擴張不及預期;檢修業務進展不及預期;特高壓設備進展不及預期;應收賬款減值超預期。

        

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