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    1. 信達證券-2022年二季度貨幣政策例會點評:穩就業仍是政策發力重點,穩物價是未來潛在約束-220630

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      日期:2022-06-30 13:01:29 研報出處:信達證券
      研報欄目:債券研究 李一爽,周俚君  (PDF) 6 頁 427 KB 分享者:jw***7
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      研究報告內容
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        6月29日,央行發布了2022年二季度貨幣政策例會的新聞稿,但值得注意的是,本次會議是在6月24日召開,因此從上周末后一系列央行官員的表態都是發生在會議之后。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】整體來看,本次會議的整體精神與一季度例會差別不大,但由于二季度以來受疫情沖擊經濟下行的壓力,經濟增長目標的約束力度有所下降,政策層面更加強調要使經濟運行在合理區間,而合理區間的內涵就是要維護就業和物價的穩定。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)因此“穩就業、穩物價”也就成為了本次例會強調的重點。具體來看:

        內外因素沖擊加大穩增長壓力。在二季度國內疫情多點頻發,經濟增長遭遇嚴重沖擊的背景下,本次會議刪去“經濟發展和疫情防控保持全球領先地位”的說法,轉為強調“最大程度穩住經濟社會發展基本盤”,并新增了對“全球經濟增長放緩、通脹高位運行,地緣政治沖突持續”的關注。

        “穩就業”仍是當前貨幣政策的發力重點,“穩物價”是未來的潛在約束。與一季度相比,本次會議新增了“要按照‘疫情要防住、經濟要穩住、發展要安全’的明確要求,統籌抓好穩就業和穩物價”。理論上看,就業與物價的目標需要權衡——穩就業指向放松政策,穩物價需要收緊政策。而在目前的階段,穩就業仍是貨幣政策發力的重點,因此貨幣政策延續穩健基調,繼續強調“強化跨周期和逆周期調節”,對應易綱行長在6月27日接受專訪時的表態,貨幣政策將繼續從總量上發力支持經濟復蘇。而穩物價的目標,在現階段更多的還是以穩供給的方式,“在國內糧食穩產增產、能源市場平穩運行的有利條件下”實現的。6月21日,李克強總理在河北考察時也強調“糧食和能源是穩物價的基本支撐”,要扛穩保障糧食和能源安全責任,近年來我們沒有超發貨幣,這也為應對新挑戰靈活實施貨幣政策留下空間。因此,通脹尚且不是貨幣政策的主要約束。但是面對下半年豬肉價格上行以及部分外生因素沖擊可能帶來的通脹讀數上升,央行也在未雨綢繆關注相關風險,這是未來政策的潛在約束。

        本次例會刪除“保持宏觀杠桿率基本穩定”的表述,這也體現了GDP增速大幅下行的狀態下,貨幣政策仍要穩定支持經濟。當前M2與社融增速還是貨幣政策的主要中介目標,前期政策的要求是“保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配”,這也是跨周期調節的內涵。但在疫情沖擊下,二季度GDP增速或出現顯著回落。在這樣的狀態下,央行前期也表態仍然要堅持M2與社融的穩定增長,允許宏觀杠桿率的階段性上升,這也是表達了金融要繼續支持實體經濟的目標因此本次會議也仍然強調“增強信貸總量增長的穩定性”。此外,本次會議還刪除了“增強前瞻性、精準性、自主性”的說法。

        流動性整體基調未變,短期來看寬松狀態可能延續。流動性方面,會議延續“進一步疏通貨幣政策傳導機制,保持流動性合理充?!钡谋硎?,在5月發布的一季度貨幣政策執行報告中也是維持了相應的說法,因此貨幣政策取向仍未改變。而在6月27日易綱行長的談話后,貨幣政策將繼續從總量上發力支持經濟復蘇,有投資者關心總量政策可能的取向。我們認為,在當前資金利率明顯低于政策利率的狀態下,是否降準似乎已經不是市場的核心問題,可能只能帶來情緒上的影響,但從易綱行長的表態來看,資金面維持寬松的時間可能長于市場預期。

        結構性政策工具繼續發力。在繼續強調發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能的背景下,本次會議表示將“加大”普惠小微貸款支持力度,以及用好科技創新、普惠養老、交通物流專項等再貸款工具,這將有利于發揮貨幣政策的定向直達作用,將資金引流至小微企業、科技創新、綠色發展領域,符合“三重壓力”下保市場主體和穩就業的政策目標。

        本次會議對房地產的相關表述并未發生變化,依然延續“維護住房消費者合法權益,更好滿足購房者合理住房需求,促進房地產市場健康發展和良性循環”,我們預計未來地產政策仍將在“房住不炒”的前提下進行“因城施策”的放松。

        總體來看,本次會議對貨幣政策的定調并未出現明顯改變,在當前國內經濟下行壓力加大,以及海外通脹高位運行的背景下,“穩就業”仍是當前貨幣政策的發力重點,而“穩物價”是未來的潛在約束,短期來看對貨幣政策的約束相對有限,是未來的潛在風險。在這樣的背景下,強化跨周期和逆周期調節,流動性寬松的環境可能繼續維持。對于債券市場而言,短期在高頻數據改善、市場對流動性寬松存疑的背景下,市場環境仍然存在一定的逆風,但在央行延續寬松基調的狀態下,市場調整的空間仍然相對有限,后續繼續關注經濟回升的力度以及跨季后資金市場的狀態。

        風險因素:經濟復蘇超預期。

        

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