東北證券-11月進出口數據點評：如何理解出口的超預期與強韌性？-211207

　　報告摘要：

　　中國11月出口（美元計）同比增22%，兩年復合同比增速21%，較上月抬升2個百分點創出年內新高，再超市場預期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】后疫情時代，中國出口的“超預期”似乎成了一種新的常態，而這種中國出口景氣的新常態，我們認為與當前全球發達經濟體的供給瓶頸問題其實密切相關，在全球供給瓶頸問題沒有得到明顯解決之前，市場不應低估中國出口的韌性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　我們認為11月中國出口的韌性主要來自于三個方面，一方面，來自于中國完備的工業產業鏈在后疫情時代全球復蘇階段，對海外發達及新興經濟體持續性的生產替代。另一方面來自于疫情反復背景下，疫情相關消費品的間歇式支撐。最后，來自于供給瓶頸之下，價格因素升高為出口帶來的支撐。無論是量的因素還是價的因素，在全球供給瓶頸的大背景之下，二者均難以出現斷崖式下降，反而量價因素之間的此消彼長，進一步鞏固了出口的韌性。

　　2021年中國強出口與美國的高通脹，或非因果，卻有同源，便是全球的供給瓶頸問題，而全球供給瓶頸問題的成因也正是中國出口的韌性所在。2021年疫情反復持續困擾海外經濟體，在全球工業產業鏈中承擔重要的原材料供應或者加工制造環節的眾多新興經濟體GDP增速呈現出前高后低漸次回落的增長特點，部分新興經濟體GDP兩年復合同比增速甚至被沖至負數區間。這部分新興經濟體的生產不足和供給缺失，加劇了全球供需的失衡，也為中國的出口提供了一定的支撐。而對發達經濟體而言，財政補貼，貨幣超發還有疫情反復多因素交織導致勞動參與率進入了一個低位的新常態，這也導致發達經濟體自身的產業鏈中出現了裂痕。而隨著全球經濟的復蘇，發達經濟體自身產業鏈中斷裂處的商品生產則需要通過大量進口解決。反觀中國，2021年在自身獨特的“動態清零式”防疫體系和穩健的貨幣政策護航之下，工業生產保持旺盛，配合本身具有較為完備的工業產業鏈，故在全球的工業體系的上下游之中，承擔了大量的生產替代角色，而這也在很大程度上支撐了中國出口的韌性。

　　進口方面，中國11月進口同比增長31.7%，預期增長18.2%，10月增長20.6%，對2019年同期兩年復合同比增長17.4%，較前值上升4.9個百分點。11月大宗商品進口增速較上月均有提升，其中，由于國內煤炭保供持續推進，煤炭進口數量較去年同期翻倍，同比高達200%，而進口金額同比770%，兩年復合同比增速分別為31%與93%，較上月分別提升27和50個百分點，對進口的貢獻顯著。

　　風險提示：海外疫情超預期，限產政策超預期。