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    1. 東吳證券-固收點評:康醫轉債,醫療器械生產商-220630

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      日期:2022-06-30 11:31:41 研報出處:東吳證券
      研報欄目:債券研究 李勇  (PDF) 9 頁 524 KB 分享者:ki***7
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      研究報告內容
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        事件

        康醫轉債(123151.SZ)于2022年7月1日開始網上申購:總發行規模為7.00億元,扣除發行費用后的募集資金凈額用于康泰產業園建設項目。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

        當前債底估值為74.03元,YTM為3.38%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)康醫轉債存續期為6年,聯合資信評級為A+/A+,票面面值為100元,票面利率第一年至第六年分別為:0.40%、0.70%、1.20%、1.80%、2.50%、3.00%,公司到期贖回價格為票面面值的115.00%(含最后一期利息),以6年A+中債企業債到期收益率8.8294%(2022/06/29)計算,純債價值為74.03元,純債對應的YTM為3.38%,債底保護一般。

        當前轉換平價為99.11元,平價溢價率為0.89%。轉股期為自發行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日止,即6月(2023年1月9日至2028年06月30日)。初始轉股價28.22元/股,正股康泰醫學6月29日的收盤價為27.97元,對應的轉換平價為99.11元,平價溢價率為0.89%。

        轉債條款中規中矩,總股本稀釋率為5.81%。下修條款為“15/30、85%”,有條件贖回條款為“15/30、130%”,有條件回售條款為“30、70%”,條款中規中矩。按初始轉股價28.22元計算,轉債發行7.00億對總股本稀釋率為5.81%,對流通盤的稀釋率為13.92%,對股本有一定的攤薄壓力。

        我們預計康醫轉債上市首日價格在110.56~123.53元之間,我們預計中簽率為0.0017%。綜合可比標的以及實證結果,考慮到康醫轉債的債底保護性一般,評級和規模吸引力一般,我們預計上市首日轉股溢價率在18%左右,對應的上市價格在110.56~123.53元之間。我們預計網上中簽率為0.0017%,建議積極申購。

        觀點

        康泰醫學屬于醫療器械行業,是一家專業從事醫療診斷、監護設備的研發、生產和銷售的高新技術企業。公司自設立以來始終致力于醫療診斷、監護設備的研發、生產和銷售,經過多年發展,公司產品已涵蓋血氧類、心電類、超聲類、監護類、血壓類、分析測試類等多個大類,建立了完善的研發、生產和銷售體系。

        2016年以來公司營收大幅波動,2016-2021年復合增速為33.43%。公司2021年實現營業收入9.09億元,同比減少35.15%,實現歸母凈利潤3.52億元,同比減少42.56%。自2016年以來,公司營業收入總體呈現持續波動態勢,同比增長率隨之波動,2016-2020年復合增速為33.43%。與此同時,歸母凈利潤也不斷浮動,2016-2020年復合增速為56.03%。

        公司營業收入構成較為穩定,血氧類為主要收入來源。自2019年至2021年,血氧類業務收入占營業收入的比重浮動在50%,是公司營業收入的主要來源,營業收入構成較為穩定。

        公司銷售凈利率和毛利率波動攀升,財務費用率驟降。2016-2021年,公司銷售凈利率分別為23.41%、19.37%、17.10%、19.05%、43.78%和38.78%,銷售毛利率分別為47.75%、49.30%、47.98%、47.23%、58.25%和49.08%。財務費用率和管理費用率有上揚趨勢,銷售費用率驟降,其中銷售費用率占比最大。

        風險提示:項目進展不及預期風險、違約風險。

        

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