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    1. 光大證券-流動性洞見系列八:LPR下行空間多少,投資回報率的視角-220630

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      日期:2022-06-30 11:41:00 研報出處:光大證券
      研報欄目:宏觀經濟 高瑞東,劉文豪  (PDF) 12 頁 633 KB 分享者:ron****ua
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      研究報告內容
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        核心觀點:2021年末以來,信用周期在經過筑底企穩后開始進入回升階段,但呈現出明顯的反復震蕩和平坦化特征。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】與此同時,實體經濟的投資回報率與貸款利率之差持續收斂,回報率低于貸款利率的上市公司占比明顯上升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)因而,大幅降低實體經濟融資成本,可能是刺激實體部門再度燃起加杠桿激情的重要途徑。

        降低實體經濟融資成本,關鍵在于降低商業銀行等金融機構的負債成本,或者打薄金融機構的利潤空間。根據我們的測算,通過調降撥備覆蓋率釋放金融機構利潤,以及引導存款負債成本進一步下行,可以為LPR報價利率創造約22BP的下行空間。

        信用周期:本輪信用周期呈現出明顯的反復震蕩和平坦化特征

        相較于前幾輪信用周期,本輪信用周期呈現出一些新的變化:一是,新增信貸并沒有隨著新增社融同步企穩,社融同比增速在2021年11月開始企穩回升后,信貸同比增速則延續下滑走勢。二是,在本輪信用周期的初期,信貸對經濟增速的拉動作用,并沒有像2009年、2012年和2015年那樣快速回升,而是像2019年那樣在底部反復震蕩。三是,本輪信用周期從信貸久期層面來看,呈現出非常顯著的短期化特征,似乎表征著實體信心的低迷。

        實體端:實體經濟的投資回報率與貸款利率之差持續收斂

        總體來看,2000年以來,實體經濟部門的投資回報率,經歷了一個先上升后下降的過程。在2008年全球金融危機前,投資回報率呈現持續上行態勢,高點出現在2007年的12.08%。隨后便開始持續下行,2021年末下行至6.37%,2022年一季度在疫情的沖擊下進一步下行至1.63%。

        結構來看,所有A股非金融上市公司的投資回報率的中位數,自2009年以來總體上也呈現出持續下行的態勢,雖然在2012年和2017年出現過一段時間的平臺震蕩,但隨后便再次進入下行軌道。另外,投資回報率低于貸款利率的上市公司的占比,呈現出明顯的周期變動態勢,2017年以來,這一指標正處于上行態勢,表明有越來越多的微觀主體,投資回報率開始難以支撐貸款利率。

        利潤端:調降撥備覆蓋率約可為LPR創造17BP左右的下行空間

        降低實體經濟融資成本,關鍵在于降低商業銀行等金融機構的負債成本,或者打薄金融機構的利潤空間。根據我們的測算,目前商業銀行利潤端被進一步壓縮的空間已經較為有限,但撥備覆蓋率仍有進一步下調的空間。中性預期下,調降撥備覆蓋率,可以為LPR創造17BP左右的下行空間。

        成本端:存款負債成本仍有下行空間,約可為LPR創造5BP的下行空間

        降低商業銀行等金融機構的負債成本,是降低實體經濟融資成本的另一個關鍵。在內外平衡壓力的約束下,短期內調降政策利率的可能性較??;同時,商業銀行同業負債成本已處于較低水平,短期內大概率將會維持窄幅震蕩;但商業銀行的存款負債成本仍有進一步下行的空間,約可為LPR創造5BP的下行空間。

        風險提示:政策落地不及預期,國內疫情超預期大規模反彈,較強的傳導鏈條放大了測算誤差。

        

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