華泰證券-東軟集團-600718-首次覆蓋：汽車電子快速增長，智能駕駛Tier1-211207

　　汽車電子快速增長，智能駕駛Tier1

　　公司在智能汽車領域行業地位領先，擁有良好的渠道、產品、技術基礎，有望持續受益于汽車智能化趨勢。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】此外隨著汽車電子架構變革，軟件重要性提升，公司有望憑借軟件技術成為智能駕駛Tier1。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）預計2021-2023年EPS分別為0.26/0.35/0.43元。分部估值法，預計公司2021-2023年智能汽車業務凈利潤為1.3/2.0/3.0億元，可比公司2022年平均PE 71倍（Wind），給予公司智能汽車業務2022年目標PE71倍，對應市值144.4億元；其他業務2021-2023年凈利潤預計為1.9/2.4/2.4億元，可比公司2022年平均估值29xPE(Wind)，給予2022E 29xPE，對應市值67.7億元。綜上，22年目標市值212.1億元，對應目標價17.07元，首次覆蓋，“買入”評級。

　　智能汽車行業地位領先，有望持續受益于汽車智能化趨勢

　　東軟在汽車電子業務領域深耕多年，在產品、研發、渠道等方面打下良好基礎。公司的智能汽車業務主體包括汽車電子事業部及集團旗下的東軟睿馳，產品涵蓋車輛計算平臺、智能駕駛艙、域控制器等多個領域。在完善產品線的支撐下，汽車業務收入高速增長，從2016年的10.9億元增長到2020年的25.7億元，期間CAGR達到23.8%。據高工汽車研究院，2020年公司在中國智能聯網座艙的市場份額10.32%，居于行業第二。我們認為，公司有望憑借領先的行業地位和完善的產品布局，持續受益于汽車智能化趨勢。

　　智能汽車產業變革到來，軟硬分離為重要發展方向

　　隨著汽車智能化趨勢的演進，功能和軟件復雜度持續提升，推動汽車電子架構由分布式向域架構、中央計算架構轉變。架構的變革對軟件開發的可移植、可迭代、可拓展特性提出更高的要求，軟件重要性有望逐步上升。從研發的角度看，軟硬件解耦或將成為發展趨勢，軟件能力較強的廠商有望受益。公司歷經多年發展，完成從軟件服務商到自有產品供應商的轉型，目前產品基本完成了對信息娛樂域、車身域、輔助/自動駕駛域的覆蓋，完成了從Tier 2到Tier 1的演進，為把握智能汽車的產業變革機遇打下了良好的基礎。

　　擁有軟件基因的智能駕駛Tier1，產業變革的重要受益者

　　與當前的國內Tier1相比，公司在業務上同樣涵蓋智能座艙、智能駕駛、智能網聯三大領域，產品線完整；從客戶角度看，客戶涵蓋多個車系；從收入體量看，汽車業務收入2020年已達25.7億元，體量處于行業領先水平。公司擁有汽車基礎軟件平臺NeuSAR等軟件產品，構建統一的軟件平臺，體現其較強的軟件能力?？紤]到公司具備軟件基因，我們認為未來公司有望憑借軟件能力不斷完善汽車軟件平臺，建立競爭優勢。

　　風險提示：汽車智能化進程不及預期、宏觀經濟低迷。