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    1. 財通證券-全球資金流動時鐘(二):A股獨立性的邏輯與展望-220629

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      日期:2022-06-29 20:22:55 研報出處:財通證券
      研報欄目:投資策略 李美岑,張日升  (PDF) 21 頁 777 KB 分享者:1831******468
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      研究報告內容
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        核心觀點

        5月1日至6月21日間,在聯儲超預期收緊和經濟衰退預期發酵的背景下,海外股市普遍大幅調整,而萬得全A逆勢上漲12.2%,堪稱全球“孤勇者”。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

        我們認為:今年5月A股估值回落到“大放水”前,因此與海外市場基于流動性和估值的聯動趨于消化,基本面則從聯動走向獨立,呈現出類似于09年初、12年下半年、16年新興市場的獨立行情。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)在美聯儲進一步大幅抬升“收水”幅度、全面超出市場預期前,A股或將“以我為主”,更加聚焦于國內穩增長和企業盈利修復的預期。

        不僅是A股,日韓印股先后全球定價,與美股相關性超過80%。過去二十年來,日本(01年)、韓國(06年)、A股(16年)、印度(16年)等國先后進入全球定價框架,因此研究獨立性:16年前A股市場以國內定價為主,看A股不如看韓股;16年后A股全球定價,把握全球聯動的三條邏輯。

        全球股市聯動的鏈條有三,聯動鏈條斷裂時,市場可能走出獨立行情。

        1)基本面聯動:94年世貿組織成立、新一輪經濟全球化開啟,各國進入“資源國-制造國-消費國”鏈條,全球GDP增速相關性不斷提升。

        2)宏觀流動性聯動:90年代各國金融自由化,采取“盯緊美元的匯率政策+開放資本自由流動”兩大措施,向美聯儲讓渡部分貨幣政策獨立性。

        3)微觀聯動性聯動:00年后美聯儲“大放水、小收水”,外資涌入各國搶奪核心資產定價權,持股比例超過10%后將推動股市相關性大幅提升。

        全球資金流動是各國股市聯動與否的觀測器。

        1)全球資金流向成為股市晴雨表。次貸危機以來全球股市經歷資金4進4出:資金流入周期,全球牛市;資金流出周期,熊市轉震蕩。3月15日《四輪全球資金流動的啟示》中詳細梳理了金融和經濟八大跟蹤指標。

        2)新興市場資金流動與發達市場總體趨同、階段分化。當資金聯動流入或者流出市場時,新興市場與發達市場同漲同跌,呈現聯動性。當資金流動階段性分化時,新興市場出現相對發達市場的獨立性行情。

        3)新興市場走出獨立性行情的3點條件:

       ?、購馁Y金流動來看,獨立性行情均發生在資金流出股市的尾聲。

       ?、趶墓乐祦砜?,走出獨立性行情前,新興市場估值均被壓縮到極限,回到上一波行情啟動前(美聯儲“放水”前),此時流動性聯動部分幾乎全部消化。

       ?、蹚幕久鎭砜?,新興市場在資金流出股市尾聲、估值壓縮到極限、流動性和估值聯動部分幾乎消化后,經濟獨立復蘇,與發達市場基本面明顯分化。

        當前A股的全球定價部分和國內定價部分均具備獨立行情的條件。

        1)全球定價部分:流動性聯動結束+基本面分化開始,中國基本面領跑全球,走出獨立行情。22年5月初估值回落至20年(行情啟動前),反映流動性和估值聯動可能結束。比較基本面,中國經濟重啟領先發達市場,開始走出向上獨立行情;該部分主要以“核心資產”為主。

        2)國內定價部分:內松外緊,“以我為主”,獨立向上。國內定價部分跟隨國內流動性定價;當前流動性內松外緊、出現分化,對應國內定價部分走出獨立于海外的向上行情;該部分以中小市值公司為主。

        風險提示:俄烏沖突升級、海外加息超預期、疫情擴散超預期

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