西部證券-2022年鋼鐵行業年度策略報告：供需雙弱下的鋼鐵行業投資機會在哪里？-211205

　　●核心結論

　　總量層面：地產下行趨勢不改，我們正處在地產下行周期的開始，未來兩年，鋼鐵行業貝塔大概率向下。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】具體來看，2022、2023年鋼鐵行業供需分別過剩約2225/13108萬噸，鋼價中樞將持續下移至4000/3500元/噸。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）2024、2025年鋼鐵供需邊際緩解，鋼價中樞抬升。2025年鋼鐵供需再次出現缺口約2942萬噸，鋼鐵行業貝塔將再次向上。

　　結構層面1：粗鋼供應結構將優化，電爐鋼占比將顯著提升。目前我國電爐鋼產能占粗鋼總產能的比例僅為10.4%，而美國、日本、全球電爐產能占粗鋼的比例分別為比69.7%、24.5%、27.9%，相比之下，中國粗鋼供應結構有較大優化空間。另外一個角度，高爐每生產1噸鋼排放1.5tCO2，而電爐每生產1噸鋼排放0.6tCO2，大力發展電爐煉鋼符合“雙碳”政策，是能源轉型趨勢下的必須選擇。

　　結構層面2：粗鋼需求結構將優化，建筑用鋼需求下滑，機械、能源、航天軍工用鋼需求具備較大增長空間。我們測算，建筑用鋼需求增速將在2022年見頂，此后不斷下滑，到2024年開始出現負增長。十四五期間，機械用鋼需求CAGR1.77%,能源用鋼需求CAGR1.27%,航天軍工用鋼需求CAGR0.9%。粗鋼需求將由之前的房地產拉動轉向制造業拉動，需求的重點鋼鐵品種也將由普碳鋼逐步轉向高端特鋼為主，這種需求結構的改變是和我國邁向高端制造大國的步伐相一致的。

　　核心結論1：此輪地產需求下滑的背景是社會高杠桿，需求有掣肘，供應已提前得到壓縮，惡性競爭導致全行業虧損可能性較小。不同于2011-2015年鋼鐵行業被動產能出清，本輪地產下行周期，鋼鐵行業產能已受到較大壓縮，行業惡性競爭的可能性較小，行業產能集中度也更高。需求端受制于全社會杠桿率高企，再次加杠桿提振需求的可能性也較低，所以本輪地產下行周期后的反彈幅度也將有限。

　　核心結論2：偏高端制造用鋼需求彈性較大，新興賽道相關標的將持續受益。在總量需求下滑的背景下，我們更關注新興成長需求賽道的投資機會，比如受益于核電景氣需求的高端不銹鋼標的久立特材（002318.SZ）；受益于風電裝機容量持續提升的上游新材料標的廣大特材（688186.SH）；300系寬幅不銹鋼行業龍頭，受益于產能高速增長，業績兌現確定的不銹鋼標的甬金股份（603995.SH）；受益于軍工景氣需求的高溫合金標的撫順特鋼（600399.SH）、鋼研高納（300034.SZ）、圖南股份（300855.SZ）。

　　風險提示：下游需求不及預期，產能壓減不及預期