國金證券-行業擇時及指數基金（含ETF）配置月報：2021年12月期-211206

　　A股市場不同行業輪動現象比較顯著，熱門行業的持續性強度有限，尤其是近年來輪動切換的節奏更是進一步加快，研究一套對未來行業橫截面收益有預測作用的模型具有必要性。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】行業結構性分化的原因有多種：一方面，不同行業對宏觀經濟的敏感性不同；另一方面從行業產業鏈數據、行業基本面來看，行業自身產業周期景氣度變化也會導致收益出現波動；另外，市場資金情緒、分析師預期、北向資金行為都會對短期走勢帶來影響。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）

　　我們的行業輪動研究框架從結構上將分為上層宏觀環境因素、中層行業產業鏈傳導、底層行業多因子，多維度來搭建行業輪動框架。本文所闡述框架為該系列的第一部分，主要討論如何利用行業基本面、行業價量因子、分析師預期因子、市場情緒因子等來構建底層的輪動框架。我們每個月從近三十個行業中選取九個行業（近三分之一）進行等權配置，同時指數基金尤其是ETF產品近年來不斷豐富也使得該行業輪動策略有可實現途徑。模型回測顯示，該策略2016年以來多空收益年化19.98%，夏普2.3，多頭效應明顯。多頭減去行業等權配置的年化超額收益為12.18%，超額夏普比率1.78。相對而言，相對而言過去幾年策略僅在2018年出現較大回撤，其他時間段較為穩定。

　　11月份行業輪模型動結果推薦的行業為化工(-0.34%)、家電(0.1%)、鋼鐵（-0.98%）、有色（8.84%）、輕工(5.71%)、采掘（-4.81%）、休閑服務（-16.61%）、銀行（-4.22%）等。截至11月30日模型優選的行業為鋼鐵、家電、有色、化工、輕工、機械設備、銀行、采掘、電子。

　　落實到ETF及指數基金組合配置層面，通過測算被動股票型指數基金（含ETF）全部目標跟蹤指數與優選得到的鋼鐵、家電、有色、化工、輕工、機械設備、銀行、采掘、電子等9個行業指數的相關系數，初步篩選出相關程度較高的行業主題指數。進而從跟蹤這些行業主題指數的被動股票型指數基金中，優選跟蹤誤差、相關系數均具備優勢的品種，同時從產品流動性角度出發，綜合考慮基金規模和日均成交額等指標，最終我們篩選出如下基金構成等權重組合。經測算，截至2021年11月30日，近五年來該指數型基金等權組合相對于9個行業等權指數的年化跟蹤誤差為5.86%，跟蹤偏離度日均值0.27%，很好地復制了行業指數表現。

　　風險提示：本報告基于歷史個股數據進行測試，歷史回測結果不代表未來收益。未來市場風格可能切換，Alpha因子可能失效，本文內容僅供參考。