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    1. 太平洋證券-四會富仕-300852-原材料漲價順利傳導,汽車PCB業務迎來新突破-211122

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      日期:2021-11-23 11:09:59 研報出處:太平洋證券
      股票名稱:四會富仕 股票代碼:300852
      研報欄目:公司調研 沈錢,王凌濤  (PDF) 6 頁 710 KB 分享者:wei****01 推薦評級:買入(上調)
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      研究報告內容
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        業績情況:2021年前三季度,公司實現營業收入7.54億元,同比增長59.34%,歸母凈利潤1.41億元,同比增長59.15%,扣非歸母凈利潤1.32億元,同比增長57.84%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

        收入穩健成長,上游原材料漲價順利傳導。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)在下游需求及客戶訂單的支撐下,公司新增產能得以有效釋放并消化,在此情況下,公司單季度收入穩步增長,2020年四個季度,公司單季度收入具備穩定在1.5-1.8億元,今年前三季度,單季度收入均超過2億元且逐季穩步上行,第三季度實現2.97億元,同比/環比+107.82%/+16.70%。盈利能力方面,受上游銅箔、樹脂和玻纖布等重要原材料相繼漲價影響,今年上半年公司毛利率有所下滑,第一和第二季度毛利率分別為30.27%和30.28%,與2020年同期相比下滑約3 pct.,第三季度,隨著漲價壓力逐漸往下游傳導,公司毛利率企穩回升至31.66%,環比提升1.38pct.,后續,隨著上游原材料價格企穩,公司的盈利能力有望進一步恢復,進而釋放更佳的業績成長彈性。

        工控穩健成長,汽車持續突破,雙輪驅動邁步向前。產品品質、交付周期上的嚴格把控,為公司贏得了諸多工控、汽車領域的客戶,該兩個領域已成為公司最主要的收入來源,2019年分別占比56.77%和28.14%:

       ?。?)工控方面,公司的客戶主要以日立、松下、橫河電機、歐姆龍、基恩士、安川電機等日系客戶為主,產品被廣泛應用于伺服電機、伺服驅動器、可編碼控制器和工業馬達等,當前,智能制造已經成為全球發展先進制造業所關注的熱點,而工業自動化技術及產品是智能制造的基石,尤其是國內,在《中國制造2025》的引導下,工業控制系統、伺服電機及驅動器和減速器等智能裝備和產品的需求有望快速提升,進而帶動工控PCB市場的成長。公司是為數不多的聚焦工控領域的內資PCB企業,且與日系客戶的長期合作較好的培養了公司重品質的特性和柔性化生產能力,這些特質在天然上適配工控PCB,當前公司正積極自主開發國內工控客戶,該業務有望持續穩健成長。

       ?。?)汽車電子方面,公司產品主要應用于轉向馬達、遠程信息處理器(T-box)等重要汽車安全部件以及汽車照明系統、天線、車鎖等,公司汽車電子領域的客戶包括CMK、京寫等全球前列的汽車PCB供應商,以及??怂?、技研新陽等全球知名汽車電子EMS廠商,隨著國內新能源汽車市場的崛起,公司有望成為上述日系客戶開拓中國市場的重要助力,如8月6日,公司與全球最大汽車PCB制造商(CMK集團)簽訂戰略合作協議,力爭實現資源互補,做強汽車PCB業務;于此同時,借助服務日系客戶培養的重品質特性,公司正積極自主開發國內汽車客戶,且已有較佳的收獲,公司已通過國內激光雷達客戶認證,獲得小批量量產訂單。未來,公司汽車PCB業務的收入占比有望持續提升。

        產能有序擴增奠定持續成長基礎。6月新投產能的利用率正穩步爬升,與年初相比,公司當前月產量提升約25%,達產后,產能相較上市前將提升60%以上,此外,公司募投項目所在廠房仍具備裕余空間,獲得政府環評指標后將進一步擴充產能。需求方面,公司所專注的中小批量和已實現大部分產能轉移的大批量并不相同,當下歐美市場仍保留著較多中小批量板產能,歐美現下的PCB應用下游以工業控制、醫療器械和軍事航空為主,當前,非軍工類小批量板的產能亦正再不斷往國內轉移,受益于此,公司的新增產能有望得到較好的消化,進而為業績成長奠定基礎。

        盈利預測與投資評級:上調公司評級至買入。當前,上游原材料漲價的負面影響已開始消散,長期而言,公司的整體產能將在未來2-3年較大幅度提升,在國內工控及汽車需求不斷成長的情況下,按公司擴產進度預期,預計公司2021-2023年的凈利潤分別為1.97億,2.64億和3.36億元,當前股價對應PE分別為31.29、23.31和18.34倍,上調公司評級至買入。

        風險提示:(1)工控和汽車景氣度下行;(2)國內PCB產能擴增造成的行業競爭加??;(3)公司產能爬坡進度不及預期。

        

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