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    1. 東吳證券-固收點評:博22轉債,混凝土外加劑龍頭企業-220629

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      日期:2022-06-30 07:53:55 研報出處:東吳證券
      研報欄目:債券研究 李勇  (PDF) 10 頁 485 KB 分享者:magi******011
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      研究報告內容
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        事件

        博22轉債(118010.SH)于2022年7月1日開始網上申購:總發行規模為8.00億元,1.75億元用于年產37萬噸高性能土木工程材料產業化基地項目,1.90億元用于蘇博特高性能土木工程新材料建設項目(一期),1.12億元用于高性能建筑高分子材料產業化基地項目(一期),0.85億元用于信息化系統建設項目,剩余2.38億元用于補充流動資金。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】

        當前債底估值為83.22元,YTM為3.18%。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)博22轉債存續期為6年,聯合評級為AA-/AA-,票面面值為100元,票面利率第一年至第六年分別為:0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%,到期贖回價格為票面面值的115%(含最后一期利息),以6年AA-中債企業債到期收益率6.45%(2022/6/28)計算,純債價值為83.22元,純債對應的YTM為3.18%,債底保護一般。

        當前轉換平價為102.84元,平價溢價率為-2.76%。轉股期為自發行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日止,即2023年1月7日至2028年06月30日。初始轉股價23.95元/股,正股蘇博特6月28日的收盤價為24.63元,對應的轉換平價為102.84元,平價溢價率為-2.76%。

        轉債條款中規中矩,總股本稀釋率為6.12%。下修條款為“15/30、80%”,有條件贖回條款為“15/30、130%”,有條件回售條款為“30、70%”,條款中規中矩。按初始轉股價23.95元計算,轉債發行8.00億對總股本和流通盤的稀釋率分別為7.36%和7.39%,對股本造成的攤薄壓力較小。

        我們預計博22轉債上市首日價格在122.70~134.52元之間,我們預計中簽率為0.0021%。綜合可比標的以及實證結果,考慮到博22轉債的債底保護性一般,評級和規模吸引力一般,我們預計上市首日轉股溢價率在25%左右,對應的上市價格在122.70~134.52元區間。我們預計網上中簽率為0.0021%,建議積極申購。

        觀點

        公司是混凝土外加劑龍頭。江蘇蘇博特新材料股份有限公司成立于2004年,2017年在上海交易所主板掛牌上市。公司為國內領先的新型土木工程材料供應商,在土木工程材料領域,已形成科研開發、規模生產和專業化技術服務的完整體系。公司擁有兩位中國工程院院士:繆昌文先生和劉加平先生,分別在公司擔任董事長、董事職務,公司科研實力強勁。

        公司營收和利潤持續增長。公司2019-2021營業收入增速分別為42.78%、10.45%和23.81%,2018-2021年復合增速為24.99%。與此同時,歸母凈利潤也隨之增長,2019-2021歸母凈利潤增速分別為32.01%、24.40%和20.88%。

        高性能減水劑為主要收入來源。2019-2021年,高性能減水劑的收入占比分別為70.37%、65.66%和66.01%,雖有所下降,但仍然是主要收入來源。

        公司銷售凈利率穩中有升,銷售費用率下降明顯。2019-2021年,公司銷售凈利率分別為11.61%、13.51%和13.25%,銷售毛利率分別為45.44%、38.29%和35.29%,公司2020年執行新會計準則,運費調整進入營業成本,導致毛利率下降。2019-2021年,公司銷售費用率分別為17.72%、8.43%和7.37%,下降明顯。

        風險提示:項目進展不及預期風險、違約風險

        

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