華泰證券-動態點評：制造業補庫大幅推升11月進口-211207

　　據海關總署，美元計價，今年11月我國出口同比增長+22%，強于預期（wind一致預期+20.3%、前值+27.1%）；季調環比折年率+23.9%（前值27%）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】用CRB指數調整、消除價格因素，再經季調后，出口物量指數環比折年率-11.4%、前值-7.9%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）出口金額來看，除集成電路同比增速上行外（+37.3%，+7.9pct），服裝/玩具/家具等初級制造品，以及汽車/家電/手機等機電產品同比增長均減緩。出口量來看，據海關已發布數值，11月我國鋼材（-0.9%，-12.3pct）/家電（-2.8%，-9.3pct）/集成電路（0.4%，-3.2pct）/手機（-18.8%，-11.5pct）/汽車（66.9%，-16.4pct）出口量同比增速均較前值放緩。出口均價來看，家電（+25.3%，-5.5pct）、汽車（+19%，-20pct）出口均價同比漲幅低于前值，集成電路出口均價同比漲幅較前值擴大。

　　去年同期，正值美國地產后周期等可選消費加速修復，歐美國家需求拉動我國出口增長動能更為強勁，而今年同期，歐美需求受到疫情擾動較多、地產周期開始減速、財政刺激邏輯削弱，我國出口同比增勢略有放緩。若排除基數影響、取兩年復合增速看，11月我國出口金額較2019年11月兩年復合增速+21.2%，較前值上行3.5pct，出口動能仍不弱。

　　美元計價，11月我國進口同比+31.7%，大幅高于預期（前值+20.6%，wind一致預期+21.5%）；季調環比折年率+32.3%（前值18.7%）。消除價格因素，再經季調后，進口物量指數環比折年率-3.1%、前值-11.9%。進口金額來看，11月份原油（+80%，+24pct）、煤（+763%，+470pct）、鐵礦石（+1.9%，+3.7pct）、鋼材（+23.7%，+17.9pct）、銅材（+27%，+32.7pct）、汽車（-2.1%，+44.7pct）、集成電路（+25%，+14pct）同比表現均好于前值（依次為進口金額同比、同比增速較前值變動百分點）。原油、集成電路和煤進口依次拉動當月進口金額同比增長5.7、4.4和2.7個百分點（加總為12.7個百分點，較上月提高5個百分點），對整體進口貢獻率達到40%。

　　11月，國內多數地區限電結束、工廠開工+補庫，大幅拉動原材料進口。從進口量來看，11月份進口原油（-7.9%，+3.3pct）、煤（+198%、+102pct）、鐵礦石（+6.9%，+21pct）、鋼材（-23%，+18pct）、銅（-9%，+24.5pct）、汽車（-26.4%，+33.6pct）量同比均好于前值，煤進口量維持同比大幅正增長，而原油、鋼材、銅進口量同比跌幅收窄。11月份，我國鐵礦石港口庫存量增長6.7%、秦皇島港煤炭庫存增長13%，11月產成品庫存PMI從上月的46.3%回升至47.9%，原材料庫存PMI從上月的47%回升至47.7%。

　　多數工業原料進口價格保持較大（同比）漲幅、原油及煤進口價格同比漲幅較前值繼續擴大。進口均價方面，進口原油（+95%）、煤（+189%）、鋼材（+61%）、銅（+40%）均價當月同比漲幅保持較高；原油和煤進口價格同比漲幅較前值進一步擴大。

　　11月份我國貿易順差717億美元（前值845億美元）。進口增速高于預期，經常賬戶順差收窄。11月貿易順差小幅低于去年同期（742億美元）。歐美疫情回升、Omicron毒株擾動，全面重啟及歐美需求增長再遇“挫折”；另一方面，盡管我國內需減速尚難言企穩，但原材料價格同比漲幅暫仍較大、使得進口金額增速高于預期。往前看，我國需求減速或逐漸傳導至主要貿易伙伴的出口端，影響全球貿易周期及增長預期、進而反饋至我國的出口貿易。同時，全球需求放緩已逐漸體現在大宗商品價格端，進口價格上漲或有減弱。未來我國出口及進口增速或均將逐漸體現下行壓力。

　　風險提示：海外疫情控制不及預期；全球經濟重啟慢于預期。