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    1. 上海證券-時代新材-600458-“改革、減隔震、風電、新材料”四輪驅動,開啟新“時代”-211203

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      日期:2021-12-03 22:19:31 研報出處:上海證券
      股票名稱:時代新材 股票代碼:600458
      研報欄目:公司調研 彭毅  (PDF) 29 頁 1,688 KB 分享者:zyq****20 推薦評級:買入(首次)
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      研究報告內容
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        主要觀點:

        央企改革:深化市場化經營機制,半年報首提激發骨干員工積極性,提振經營活力

        中國中車“十四五”目標中提出以軌道交通裝備為核心,風電裝備、新能源汽車、新材料為重要增長極以及若干業務增長點的“一核三極多點”業務結構,公司作為中車旗下新材料產業平臺,其軌道交通減振降噪全球第一,風電葉片產業規模排全國第二,汽車減振領域規模全球第三。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】新的戰略背景下,公司在集團內地位或將大幅提升。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)

        中國中車全面深化市場化經營機制改革,旗下企業靈活開展中長期激勵。時代新材今年半年報首提“通過多種方式激發骨干員工積極性”,充分調動管理層活力。

        軌交板塊:軌交減震業務穩健發展,向高景氣度的工業減震領域擴展

        軌交減震業務國外市場高歌猛進,國內市場穩步;強制性政策出臺,工業減震景氣度高。公司內部已進行組織架構調整,發力工業減隔震領域。2020全年建筑抗震新增訂單1.5億,建筑隔振產品產能利用率達99.68%。

        風電板塊:賽道景氣度高,產業鏈協同發展,數字化和新材料賦能葉片,增長確定性高

        碳中和宣言導向下,十四五期間風電裝機中樞有望上移至50GW以上,賽道景氣度高。公司風電葉片銷量規模穩居國內第二,海內外客戶結構優異。近年,公司積極通過數字化工廠、研發聚氨酯材料葉片等手段降本增效,預計2022年將迎來業績改善。

        集團母公司將風電板塊列為支柱性業務,2020年集團風電業務銷售收入323.35億元,公司作為第二大葉片制造商,受益于母公司日益增長的風電葉片需求。2018-2021H1年,公司對集團內部的銷售收入分別達到9.93、16.07、29.59和14.98億元,分別占公司營收比重為8.28%、14.29%、19.62%和19.64%,呈逐年上升態勢。

        汽車板塊:戰略轉型,盈利能力改善

        汽車產業鏈趨于穩態發展,結構上向新能源轉型。2018到2020年我國新能源汽車產量占比汽車總產量從4.51%升至5.20%,公司積極進行產品結構調整,加大新能源、輕量化等減振產品的研發,已經進入國內國外等一線品牌的電動車產品供應鏈;控股股東中車所戰略入股了德國博格,支持新材德國建設低成本地區產能以及發展中國區業務,汽車業務整體盈利能力有望改善

        新材料板塊:芳綸技術市場突破,高戰略價值迎進口替代

        公司持續推進一系列高分子新材料項目的儲備和孵化。芳綸紙已實現技術突破,部分成果已在“天宮號”空間站、復興號及和諧號動車組等航空航天等領域批量應用,實現國產化替代,2019-2020年,公司芳綸制品實現營收分別為2023萬元和3002萬元,同比增速分別為600%和48%,2021前三季度實現營收5765萬元,全年預計實現翻倍以上增長。隨著戰投引入,該板塊將迎來發展提速。

        盈利預測與投資建議

        目前,風電板塊受原材料高企、招標價格持續下行的影響,毛利率持續走低。隨著原材料價格回調,產成品價格上調及降本增效措施實施,毛利率有望回升;汽車板塊受缺芯和原材料漲價、海外人工成本高的原因,近年來持續虧損,但虧損幅度已經有所收窄。隨著公司訂單向低成本工廠轉移,擴大亞洲市場銷售份額等措施實施,該板塊盈利能力將得到改善;軌交板塊目前仍保持穩步增長,是公司業績的“壓艙石”,工業減震是新的增長點;新材料板塊囿于投資周期長,目前還存在一定虧損。公司現已引入戰略投資者,進入相關公司供應鏈,規模效應凸顯且虧損率大幅收窄,將進入盈利通道。我們預計公司2021-2023年的營業收入增速分別是-3.9%、15.6%和14.3%,歸母凈利潤增速分別為-39.9%、136.3%和52.3%,對應PE估值分別為47X、20X和13X。首次覆蓋,給予“買入”評級。

        風險提示

        風電葉片原材料端持續上漲的風險;疫情反復,汽車產業不景氣的風險;工業減震產品推廣不及預期的風險;新材料市場對國產產品認知不足,銷量不及預期的風險。

        

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