主要觀點：
央企改革：深化市場化經營機制，半年報首提激發骨干員工積極性，提振經營活力
中國中車“十四五”目標中提出以軌道交通裝備為核心，風電裝備、新能源汽車、新材料為重要增長極以及若干業務增長點的“一核三極多點”業務結構，公司作為中車旗下新材料產業平臺，其軌道交通減振降噪全球第一，風電葉片產業規模排全國第二，汽車減振領域規模全球第三。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】新的戰略背景下，公司在集團內地位或將大幅提升。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）
中國中車全面深化市場化經營機制改革，旗下企業靈活開展中長期激勵。時代新材今年半年報首提“通過多種方式激發骨干員工積極性”，充分調動管理層活力。
軌交板塊：軌交減震業務穩健發展，向高景氣度的工業減震領域擴展
軌交減震業務國外市場高歌猛進，國內市場穩步；強制性政策出臺，工業減震景氣度高。公司內部已進行組織架構調整，發力工業減隔震領域。2020全年建筑抗震新增訂單1.5億，建筑隔振產品產能利用率達99.68%。
風電板塊：賽道景氣度高，產業鏈協同發展，數字化和新材料賦能葉片，增長確定性高
碳中和宣言導向下，十四五期間風電裝機中樞有望上移至50GW以上，賽道景氣度高。公司風電葉片銷量規模穩居國內第二，海內外客戶結構優異。近年，公司積極通過數字化工廠、研發聚氨酯材料葉片等手段降本增效，預計2022年將迎來業績改善。
集團母公司將風電板塊列為支柱性業務，2020年集團風電業務銷售收入323.35億元，公司作為第二大葉片制造商，受益于母公司日益增長的風電葉片需求。2018-2021H1年，公司對集團內部的銷售收入分別達到9.93、16.07、29.59和14.98億元，分別占公司營收比重為8.28%、14.29%、19.62%和19.64%，呈逐年上升態勢。
汽車板塊：戰略轉型，盈利能力改善
汽車產業鏈趨于穩態發展，結構上向新能源轉型。2018到2020年我國新能源汽車產量占比汽車總產量從4.51%升至5.20%，公司積極進行產品結構調整，加大新能源、輕量化等減振產品的研發，已經進入國內國外等一線品牌的電動車產品供應鏈；控股股東中車所戰略入股了德國博格，支持新材德國建設低成本地區產能以及發展中國區業務，汽車業務整體盈利能力有望改善
新材料板塊：芳綸技術市場突破，高戰略價值迎進口替代
公司持續推進一系列高分子新材料項目的儲備和孵化。芳綸紙已實現技術突破，部分成果已在“天宮號”空間站、復興號及和諧號動車組等航空航天等領域批量應用，實現國產化替代，2019-2020年，公司芳綸制品實現營收分別為2023萬元和3002萬元，同比增速分別為600%和48%，2021前三季度實現營收5765萬元，全年預計實現翻倍以上增長。隨著戰投引入，該板塊將迎來發展提速。
盈利預測與投資建議
目前，風電板塊受原材料高企、招標價格持續下行的影響，毛利率持續走低。隨著原材料價格回調，產成品價格上調及降本增效措施實施，毛利率有望回升；汽車板塊受缺芯和原材料漲價、海外人工成本高的原因，近年來持續虧損，但虧損幅度已經有所收窄。隨著公司訂單向低成本工廠轉移，擴大亞洲市場銷售份額等措施實施，該板塊盈利能力將得到改善；軌交板塊目前仍保持穩步增長，是公司業績的“壓艙石”，工業減震是新的增長點；新材料板塊囿于投資周期長，目前還存在一定虧損。公司現已引入戰略投資者，進入相關公司供應鏈，規模效應凸顯且虧損率大幅收窄，將進入盈利通道。我們預計公司2021-2023年的營業收入增速分別是-3.9%、15.6%和14.3%，歸母凈利潤增速分別為-39.9%、136.3%和52.3%，對應PE估值分別為47X、20X和13X。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
風電葉片原材料端持續上漲的風險；疫情反復，汽車產業不景氣的風險；工業減震產品推廣不及預期的風險；新材料市場對國產產品認知不足，銷量不及預期的風險。
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