天風證券-東鵬飲料-605499-東風乘勢上，鵬程三萬里-220620

　　東鵬飲料是我國能量飲料行業的龍頭企業，近年來通過差異化的產品策略以及全國化的拓張布局實現彎道超車，21年成為我國能量飲料銷量第一的企業。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】我們通過海外對標以及對公司核心競爭力的剖析和未來增長點的判斷，認為公司目前正處于良好的市場環境和窗口機遇期，通過公司自身的產品和渠道策略，匹配優秀的團隊機制，公司大單品全國化加速推進，量增空間仍大。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）此外，未來有望通過結構升級和橫向擴品等打開公司天花板。我們看好公司未來發展，公司處于“好行業”，同時具備“好公司”特質，通過自身的戰略和團隊，能夠抓住行業機遇期，最后通過量和價的邏輯，打造“好未來”。

　　好行業：我國能量飲料賽道景氣度高，龍頭訴訟限制或帶來行業格局變動窗口期。通過分析美國和泰國能量飲料市場的發展路徑，我們認為能量飲料具備幾個特征：1）軟飲料細分需求分散崛起，能量飲料具備高景氣屬性；2）產品功能性+高消費粘性下，能量飲料格局易守難攻，龍頭份額集中；3）品類多元化是行業二次增長動力來源，龍頭品牌尋求對消費群體及消費場景的擴充。受益于消費升級、年輕群體成為消費主力及快節奏高壓生活狀態，我國能量飲料具備較好的增長基礎。同時行業龍頭因訴訟限制，使得整體的市場投入放緩，給到公司快速成長搶占份額的關鍵窗口期。

　　好公司：大單品全國化放量構建基本盤，戰略指向性強，有的放矢。面對行業發展機遇，公司通過差異化的產品策略進行突圍，同時通過優秀的團隊和良好的激勵賦能，疊加信息化系統的加持，使得公司能夠快速抓住行業機遇，實現500ML金瓶的全國化快速擴張。戰略方面，公司通過差異化大單品戰略，抓住核心藍領消費人群，實現彎道超車。戰術方面，以500ML金瓶為抓手，通過給予渠道較高的利潤空間，以及廣告、冰柜和“壹元樂享”等活動的拉動，實現渠道高ROE。同時在全國化布局中，加大渠道的精耕和多元渠道的布局。團隊方面，引入優秀團隊，同時輔以較好的激勵，使得團隊執行力強，全國化布局持續加速。

　　好未來：核心群體量增空間或達約125億元，年輕化、多元化將為東鵬打開二次成長空間。我們認為公司未來的空間，一方面來自基本盤的持續挖潛，另一方面來自二次曲線的打造?；颈P方面，經過測算，我們認為公司所針對的藍領消費群體所帶來的業務體量遠期或達約125億元，空間仍然廣闊。第二增長曲線方面，參考Monster發展經驗，我們認為公司如何打造第二成長曲線，將依賴于量價兩方面的助推：1）量：能量飲料基本盤可通過多元群體、場景及渠道進一步放量，新品向功能性延伸打造新增量；2）價：產品升級，中國金罐定位高端，品牌升級，進一步實現對于消費力水平更高的年輕群體、白領群體的拓展。

　　盈利預測與投資建議：展望2022年，一方面，公司白砂糖、PET等原材料價格成本有所上漲，另一方面，公司在全國化建設初期，品牌推廣、陳列及冰柜投放、渠道運作等方面投入較大，整體來看全年利潤有所承壓。我們認為公司正處快速擴張階段，費用的投放支撐公司品牌力和渠道力的提升，需辯證看待費用投放，同時伴隨銷售規模放量，規模效應有望顯現。預計2022-2024年公司實現營業收入90.93/115.76/145.57億元，同比增長30.31%/27.31%/25.76%；歸母凈利潤13.88/17.79/22.37億元，同比增長16.34%/28.18%/25.77%；EPS為3.47/4.45/5.59元/股。采用可比公司估值法，給予公司23年40x PE，對應目標價178元，空間20%+，給予公司“買入”評級。

　　風險提示：市場競爭；產品結構相對單一；原材料價格波動；疫情對公司經營造成不利影響；空間測算假設條件未成立、市場發展不及預期風險