西部證券-紡織服飾行業：運動鞋服賽道韌勁強-220630

　　核心結論

　　后疫情時期，服裝復蘇表現將如何？2022年處于較弱的經濟復蘇周期，居民的消費能力和消費意愿有所下降，且對大眾消費品牌的敏感性較大，消費力受到經濟壓力的牽制加大。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】對比兩次后疫情階段的復蘇差異，我們認為，資本市場具備確定性成長的個股及賽道更有稀缺性。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）5月中下旬以來，疫情對經濟的拖累正在逐漸減弱，服裝零售額或將迎來拐點。從宏觀經濟數據看，5月中下旬經濟數據開始有所恢復，服裝零售有望出現回暖趨勢。

　　體育運動鞋服是有韌勁的稀缺成長賽道?？v向來看，22Q1內資重點運動鞋服品牌的流水表現優質，均好于20Q1疫情擾動下的流水表現。從橫向來看，22Q1內資重點運動鞋服品牌的流水均呈雙位數正增長，碾壓外資品牌的流水表現。我們認為，國產體育運動鞋服賽道及優質龍頭成長的確定性較強。由于5月中下旬疫情沖擊的緩解，以及線上電商“618”預售活動的加持，我們估測，即使二季度有疫情擾動因素，頭部的國產運動品牌的流水表現仍符合預期。

　　體育運動消費的成長邏輯清晰，運動鞋服板塊是“能打”的稀缺賽道。在政策的長短期刺激下，體育運動鞋服消費的滲透率將加速提升，促使行業進入黃金成長期。中長期邏輯看，國家鼓勵性政策支持全民健身，體育運動消費風潮正盛；短期邏輯看，政府發放消費券，刺激并提振消費。

　　內資運動鞋服蓄勢發力，國貨替代細水長流。內資運動鞋服龍頭的技術水平可與目前跑鞋最強科技材料——泡棉材料ZoomX相媲美。內資頭部品牌的技術水平可與外資老牌平起平坐。中國品牌強勢崛起，國產替代是必然趨勢。

　　投資建議：在產品實力和文化自信的加持下，當下正是內資運動鞋服品牌厚積薄發的好機會。在技術研發、產品創新、運動資源及IP營銷聯動下，國產體育運動品牌終將從高顏值、科技感、好價位等方面深深植入消費者內心，并在國際市場中占據重要位置。同時，2022年初冬奧會熱度之后，下半年又將迎來杭州亞運會，2021-2022年是體育運動大年，我們看好運動鞋服賽道的確定性成長。我們預計，2022H2頭部運動鞋服品牌流水增速有望回到年初計劃目標。建議關注：李寧（2331.HK）、安踏體育（2020.HK）、特步國際（1368.HK）、361度（1361.HK）。

　　風險提示：疫情反復，各公司品牌推廣不及預期，庫存積壓風險，消費者偏好變化