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    1. 民生證券-博騰股份-300363-醫藥新制造之CDMO系列深度(一)博騰股份深度報告:產業躍遷,新時代新博騰-211129

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      日期:2021-11-27 17:26:00 研報出處:民生證券
      股票名稱:博騰股份 股票代碼:300363
      研報欄目:公司調研 周超澤  (PDF) 30 頁 3,406 KB 分享者:fay****an 推薦評級:推薦(上調)
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      研究報告內容
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        回溯往昔:博騰1.0時代,優秀CMO服務商卡位高景氣賽道

        1)選賽道:2021年全球小分子化學藥CMO/CDMO外包市場空間約420億美金,預計到2030年增長至822億美金,巨大的市場空間給予博騰高速發展的機遇。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】2)打基石:公司深度打造五位一體的核心技術平臺、符合規范市場的質量體系、海外大客戶培育,由這三個維度出發建立較深護城河,為之后的可持續性發展奠定扎實基礎。http://www.hibor.com.cn(慧博投研資訊)3)高增長:2009-2016年,公司收入和利潤均維持增長態勢,2016年實現營收13.3億元,歸母凈利潤1.7億元,收入體量位居國內CMO第一梯度。2019-2021Q3,公司戰略轉型成果顯著,收入端維持30%以上的復合增速,利潤增速更是快于收入。

        塑造當下:博騰2.0時代,戰略升級,卓越CDMO服務商加速成長

        1)產業鏈延伸:2017年收購J-STAR,打造CRO+CMO一站式服務產業鏈,產品管線儲備趨于豐富,抗風險能力大幅提升,2021年上半年有428個活躍項目管線,臨床二期及以前項目數每年保持大約20%的增速,臨床三期乃至商業化的CMO項目數增速約為10%,整體項目數增速約在16%。2)戰略升級:2017年后,從公司定位、客戶延伸、產品升級和業務布局四個維度全面提升能力圈,進入高速發展階段。

        解讀未來:博騰3.0時代,三位一體國際化CDMO服務商迎領新浪潮

        1)原料藥CDMO:短期業績增長驅動力,API商業化能力持續提升,產品結構升級加速前行,三大生產基地近2000m3產能滿足客戶多元化需求。2)制劑CDMO:中長期增長點,API+制劑一體化服務模式加深護城河,制劑實驗室研發和商業化產能均在積極建設中,未來可期。3)生物CDMO:中長期增長點,精準卡位巨大未滿足外包藍海市場—細胞基因治療賽道,博騰生物三階段能力圈逐級遞增,2025年后有望躋身全球細胞基因治療CDMO第一梯隊。

        投資建議

        博騰1.0時代和2.0時代打下堅實基礎后,2022年公司業績加速趨勢明朗,點亮博騰3.0時代。1)原料藥CDMO:今年8月收購的宇陽藥業大部分產能將在2022年釋放,疊加項目結構升級,原料藥CDMO進入業績加速兌現期。2)制劑CDMO和細胞基因治療CDMO商業化產能陸續在2022年釋放,帶來中長期業務增長點。我們預計2021-2023年預計分別為4.93、7.07及9.79億元,同比增長52%、43%及38%,由“謹慎推薦”調整為“推薦”評級。

        風險提示

        業績不及預期的風險、匯率波動風險、新業務投資風險、固定資產投資風險。

        

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