中泰證券-2022年宏觀經濟和資本市場展望：潮起潮落-211208

　　盡管Omicron變異毒株使得全球疫情存在擴散風險，但疫情對于全球經濟的影響已經逐漸減弱。http://www.hibor.com.cn【慧博投研資訊】在內部動能拉動的增長已近極限的情況下，多數發達經濟體經濟增速步入穩態區間。http://www.hibor.com.cn（慧博投研資訊）而全球聯動恢復的進程屢屢受阻，這將使得發達經濟體與新興市場的增長割裂時間有所延長。以美國為代表的發達經濟體對于通脹問題的關注度有所上升，即便疫情真的發生新一輪擴散，貨幣收緊的步伐不會就此停止，明年美聯儲很可能將加息付諸實際。

　　從中長期的視角來看，我國潛在經濟增速中樞下移已是不爭的事實，明年經濟增長很可能在5%-5.5%左右。具體來看三駕馬車：首先，如果Omicron變異毒株導致全球疫情再度擴散，加上國內防控策略不變，則消費明年可能存在持續低于預期的風險，但居民消費意愿并無永久性損失；其次，出口和消費在一定程度上存在著此消彼長的關系，全球疫情和中美貿易關系緩和或將鞏固出口韌性；最后，從投資端來說，在“底線思維”的穩增長訴求下，對地產投資不宜過分悲觀，而財政約束下基建投資難以大舉發力，不過制造業投資有望在成本壓力下行過程中得到改善。我們預計，明年PPI增速下行伴隨著CPI增速的溫和回升，通脹壓力整體不大。

　　政治局會議定調積極財政政策要做到“可持續”，這意味著我國當前財政傾向于留力而非發力。而在企業成本上行壓力難以很快消除的情況下，可以對貨幣寬松抱以更多期待。今年三季度降準的實施標志著本輪貨幣寬松周期的開啟，而我們認為，降準僅是寬松的一環，而并非唯一方式。實際貸款利率趨于上移的背景下，明年很可能會有降息。

　　今年在通脹上行的情況下，主要經濟體央行采取了聽之任之的態度，因而多數資產價格均有上漲。而美聯儲已開始著手應對通脹，如果明年美聯儲在購債結束后啟動加息，則加息前后將成為明年資產價格變化的分水嶺。在美國加息之前，國內寬松預期發酵之下，債市收益率能夠“再下一城”，中小盤成長股也有受益。消費在PPI增速下行的情況下盈利也將迎來改善。不過，如果美聯儲加息最終在明年實現，則權益市場將逐步向藍籌切換，大盤價值相比于中小盤成長更加占優。此外，加息將會帶來美元指數的走強，人民幣匯率貶值預期可能有所升溫。

　　風險提示：政策變動，經濟恢復不及預期